新三板的新要求与新动向

编者按：2014年8月8日，全国股转系统公司总经理助理隋强参加第一财经的TIF秀活动时发表主题演讲，点评了新三板目前取得的成绩，指出这些标志性事件背后蕴藏着新要求和新取向。隋强着重强调了公开化、电子化、市场化，并呼吁机构、企业家尊重市场，敬畏市场。以下是演讲全文。

各位来宾、各位朋友：

大家下午好！十分荣幸参加第一财经的TIF秀活动。今年8月对全国股份转让系统而言，是一个特殊的月份，将有三个方面的重要事件。一是做市转让方式将于本月底上线，我国证券市场首次引入的做市商制度将正式落地，这对于完善全国股转系统功能有战略意义。二是挂牌公司数量将突破1000家，2014年全年有望实现新增1000家的目标。大家所关心的市场分层设计、引入非券商机构参与市场等创新制度安排将具备深入推进的基础条件。三是电子化报送与审查系统于8月初上线试运行，最终实现审查进程与内容的全公开，全国股转系统公开、透明的机制安排正逐步向前推进。

今年以来，市场人士参与热情不断高涨，对全国股份转让系统的期望值也不断提高。总体而言，市场很“热”。但是“热市场”更需要冷思考。当前，市场各方热议做市商制度、热议挂牌企业过千这些话题的同时，我们应换个视角，探讨这些标志性事件背后的新要求和新取向。借此机会和大家共同探讨几个问题。

一是数量的背后是质量的要求。规模是市场的基础，但质量是市场的生命。规模和质量的有机结合，才是市场真正的活力所在。目前，市场各界人士对全国股转系统的市场化已经充分认可。全国股转系统依据“公司自治、买者自负”的原则，挂牌准入不设财务门槛和股权分散度指标，挂牌准入的审查以信息披露为目的，不做取舍判断。审查中关注的问题全部通过信息披露的方式解决，由市场主体进行遴选和投资判断。这一制度安排，为广大的中小微企业在接受市场选择的基础上进入证券市场提供了方便之门，同时也体现了注册制改革的精神。全国股转系统致力于市场化、高效运营平台的搭建，不断提高自律审查的效率。今年4月以来，全国股份转让系统共接收了近600家企业的挂牌申请，其中以2013年年报作为审计时点提交申报材料的企业超过300家。为切实服务中小微企业，减轻挂牌相关成本负担，全国股份转让系统在业务受理和审查工作方面创新工作模式，提高工作效率，在近两个月内，顺利完成了逾300家企业挂牌申请的受理审查工作并相应出具了同意挂牌的函。从现有的审查人员配置和审查周期来看，300家左右的在审企业数量是一个审查周期内的正常“库存”。2014年以来，从接收申报材料到出具同意挂牌的函，全国股份转让系统挂牌审查的平均周期为38个工作日（不含企业落实反馈意见的时间），比2013年的44个工作日进一步缩短，基本做到了“不排队、不积压”。主办券商可能曾遇到过个别企业审查耗时较多的情形，这主要原因是企业落实反馈意见的时间较长。对此，全国股份转让系统希望主办券商等中介机构进一步发挥专业能力，以销售为目的遴选和推荐挂牌企业，以全业务链条的培育、整合作为市场布局的出发点和落脚点。企业“上”与“不上”，对中介机构而言是一个“选择题”，但企业“上”了之后，对中介机构而言，则是蕴涵着责任的“问答题”。中介机构如何进一步完善对企业的持续指导，进一步发挥专业服务的作用，进一步满足企业发展需求，需要大家共探讨与努力。

二是自律管理的背后是规则的管理。如何准确理解全国股份转让系统的监管要求？有市场人士认为我们的监管要求较低，实则不然。全国股转系统对挂牌公司的自律管理包容了中小微企业的特性。但是，包容有底线。这个底线就是挂牌准入审查的标准、就是信息披露规范的要求。我们正在积极探索市场化的自律管理模式。自律管理的核心是规则管理，全国股转系统将加快完善自律管理的规则体系和机制安排，尽量减少自由裁量空间，敦促各类市场主体归位尽责、相互监督，强化市场主体的自律约束。提高对大数据等现代技术手段的运用，推进电子化监管。坚持监管与服务的有机结合，开展对挂牌公司、投资者等市场参与主体的常态化培训，避免无知犯错。全国股转系统尊重中介机构在市场自律管理底线标准的基础之上，确定自己的管理标准和服务模式，但背后的表现机制和实现形式，需要认真对待，认真研究。市场选择是一个双向遴选的过程，中介机构选择企业，同时也在接受企业的选择。这个过程中，中介机构需要依靠良好的诚信、执业记录以及基于全新业务链条的服务模式。这无疑需要中介机构进一步整合业务，延伸服务，履行好终身持续督导的责任。

三是业务拓展需要以业务整合为延伸。随着市场功能的逐步完善，主办券商的业务拓展必然不再是简单的数量规模的扩张，而是基于经纪、推荐、持续督导、做市、直投、研究等业务形成的全新的整合服务链。单一从做市角度拓展显然会有偏差，指望流动性一步改善也不现实。作为市场的核心参与者，主办券商如何回归投行本质，用战略眼光布局市场，全面提升业务能力，应当是我们在当当下的市场发展进程中重点研究的共同课题。投行的本质，我的理解，主要在于利用信息和专业优势，通过金融活动和金融产品引导金融资源配置，其中的核心功能是对企业定价和提供流动性。作为市场的组织者，全国股转系统将着力完善市场基础设施建设和制度机制建设，为企业、投资人和中介机构参与市场营造公开、透明、高效的平台和环境，为各类主体参与市场、创造价值提供更大的舞台。

最后用一点时间，和各位交流和分享一下全国股转系统下一步的市场创新和工作思路。从我们市场运管机构的角度讲，主要是坚持“三个不动摇”。

一是坚持市场化的取向不动摇。我们将坚持以信息披露为核心，减少事前资格管理，加强事中事后管理。持续探索注册制改革，不断完善开放、透明、公开、公正的市场环境。挂牌企业要做好被市场遴选的准备，以健全的公司治理、完备的信息披露、良好的业绩成长接受投资者和中介机构的检验。同时也要做好充分利用多元灵活的金融工具的准备，择机而动，借力资本市场加快发展。

二是坚持创新发展的精神不动摇。我们将不断完善市场功能，打造小额、便捷、灵活、多元的投融资机制。尽快推出优先股、债券等新的融资工具，编制市场指数，并研究推进资产证券化产品，探索引入各类风险管理工具。优化市场服务机制，建设投融资信息服务平台，开展路演服务，提升市场融资服务能力。加强网站、微博微信建设，加大与市场各方的互动交流。

三是坚持自律管理的理念不动摇。套用一句法学名言：“法律必须被信仰，否则它将形同虚设。”全国股份转让系统的市场化取向，必然要求这个市场是诚信市场、法治市场和可持续发展的市场，这需要市场各方主体都应尊重规则、遵守规则、敬畏规则。通过诚信规范经营赢得持续发展机遇，通过培育市场商誉铸就百年老店的金字招牌。

 隋强